VCPE回报持续走低IPO暴利时代终结

IPO的暴利时代或将渐行渐远。对于越来越多的创投机构而言，赚钱不再像过去那般容易。各项数据显示，VC/PE的投资案例数量、投资金额达到近三年低点；退出交易数、账面回报亦持续走低，2012年VC/PE市场的降温已成为必然。

投资回报“跳水”

据证监会最新公布的主板和创业板IPO申报企业基本信息，截至5月10日，证监会在审和过会待发企业共计677家，已经通过发审委审核以及处于预披露阶段的企业达到178家，其中具有VC/PE背景的超过70家，涉及投资机构逾百家。

业内分析人士指出，于2009年前后“全民PE”热潮中成立的大量VC/PE基金正陆续进入退出期，整个行业将面临巨大的退出及回报压力。

投中集团出具的分析数据显示，2011年共有233家投资机构通过165家企业实现393起IPO退出，总计获得账面回报1065.5亿元，在案例数量及回报金额上相比2010年分别下降18.3%和28.5%。上述业内分析人士表示，2010年平均账面回报大约在9倍以上，2011年剔除极端暴涨的华锐风电(601558)，VC/PE退出的平均账面回报为7.22倍，为近三年以来的最低水平。

而2012年的情况还在持续低迷。清科研究中心统计，今年一季度VC/PE市场共发生71笔境内IPO退出交易，从VC退出平均账面回报水平来看，上证所回报水平最高，为5.95倍；其次是深圳创业板和深圳中小企业板，分别为5.70倍和4.07倍。PE在深圳中小板和深圳创业板退出案例的平均账面回报水平分别为3.79倍和2.91倍，而在上年同期，两个市场中平均账面回报则分别为4.88倍和6.53倍。

VC/PE遭遇“夹心之苦”

回报逐步下降，另一方面募资也越来越难。今年第一季度，中国创业投资市场募资一落千丈，新募基金29只，新增可投资于中国的资本量9.58亿美元，同比分别下降66.7%和83.8%。清科研究中心对近几年创投市场募资情况统计数据显示，2009年创投市场滑落谷底，其中一季度募资不足10亿美元，此后随着市场回暖，募资不断增加，然而在今年一季度，新募基金总额再次滑落到10亿美元以下，是2009年以来募资最低点。

业内人士表示，今年一季度创投市场募资延续着2011年下半年以来的不景气。“IPO退出渠道明显收窄，同时A股市场上市企业平均发行市盈率整体下滑使得创投收益水平面临考验，严重影响投资者信心”。再加上经济大环境使投资人日趋谨慎，以及行业洗牌在即，市场整体生态环境不确定增加。该人士笑言今年创投市场募资可谓“愁云惨淡”。

尽管二级市场回报逐步下滑，一级市场上对优质项目的抢夺却仍然激烈，恶性竞争进一步催生入股价格上涨，“好项目可遇不可求”。业内人士表示，目前一些知名创投开始放慢投资步伐，今年上半年的投资速度也明显低于去年，不少今年投资的项目还是去年接触跟踪下来的。

投中集团发布的相关数据显示，目前大多数投资机构的平均投资市盈率为12.3倍，投资成本有所增长。投资市盈率在10~15倍，占比达47.7%；约为18.5%的创投入股市盈率超过15倍，低于10倍的项目占比为32.3%。

值得一提的是，“涌金系”旗下的祥禾投资入股北京东易日盛的市盈率达到了38.6倍，而这一高成本已让不少行业内人士感到担忧，“目前行业的平均投资市盈率已经让我们对三年后的投资收益有些忧虑，如果大趋势不改，我们只能不断将投资向前移”。

此外投中集团分析师冯坡表示，根据统计，对于机构的投资周期，亦即机构入股企业至企业上会的时间（预披露企业推测其上会时间为未来两个月），平均为26.6个月，目前已上会及拟上市的VC/PE背景企业，其引入PE投资者的时间基本上是在2010年上半年前后。而在此之后入股的VC/PE，其投资成本更是高于12.3倍的平均投资市盈率。

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